벤처기업의 기술가치 평가와 문제점

김 종득

화학공학과, 신기술창업지원단, KAIST

대전시 유성구 구성동 373-1 305-701

email: kjd@kaist.ac.kr

Technology Valuation and Misconcepts for High-Tech Start-ups

Jong-Duk Kim

Dept. of Chemical Engineering , Korea Advanced Institute of Science and Technology

서론

기업이나 개인 혹은 전문 연구기관에서 연구 개발된 기술을 상품화하여 기술을 이전하거나 매매하고자 할 때 사업성 및 기술적 가치를 적정하게 산정하는 것은 쉬운 일이 아니다.  기술은 상품의 제조 및 서비스를 위한 체계화된 지식이기 때문에 체계화된 지식의 실체를 잠재가치로 환산하여 인식하는 데는 주관적일 수밖에 없기 때문이다. 그러나 이러한 지식의 체계를 체계적, 실재적 및 목표 지향적으로 분석하여 어느 정도 일치된 시장가치 혹은 주관적 가치로 바꿀 수 있으며 이를 기술 가치평가라고 한다. 기술평가는 기술에 대한 종합적이고 균형 잡힌 판단을 할 수 있도록 한 기술평가(technology assessment)와 기술자산이 가져다 줄 수 있는 미래가치를 현재의 자산가치로 평가하는 기술가치평가(technology valuation)로 나누어 볼 수 있다.

기술의 경제적 중요성에 대하여 경제학자들은 선진국의 경제성장의 50%는 기술로부터 그리고 나머지 50%는 노동과 자본으로부터 나온다고 보고있다. 물론 기술이 경제에 미치는 영향은 국가경제보다 생산활동을 하는 개별기업에 더욱 구체적으로 연계되어 있다. 기업 안전성 분석가는 기업의 가치와 사업성을 추천을 하기 위하여 자유 자금흐름(free cash flow)의 성장속도를 평가한다.

. L.J. Lau, Sources of Long-term economic growth, in The Mosaic of Economic Growth, Landau, R., T. Taylor, G. Wright, eds, Standford Univ. Press, Stanford, CA, 1996, pp79-81

. F.P. Boer, Research-Technology Management, May-June, 1994, pp16-22

. T. Copeland, T. Koller, J. Murrin, Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, John Wiley and Sons, N.Y., 1995, pp142-145

기술가치 평가의 이론

기술평가의 범위는 해당 기술의 영향의 크기, 성능의 예측, 당 기술이나 유사기술의 보급속도와 확산범위 등을 일정한 평가 방법에 따라 그 영향을 파악하고 잠재적 가치를 산정하는 것이다. 평가의 방법으로는 기술 및 시장자료를 수집하여 적정한 분석의 틀에 맞추어 변화의 패턴을 인식하고 기본적인 가정을 하여 환경변화에 따른 목적함수의 변화를 관찰한다. 물론 자연과학과는 달리 국가적인 제도환경이나 분석자의 주관적 판단력을 완전히 배제할 수는 없다.

교과서적인 평가방법은 비슷한 위험도를 갖는 다른 투자방법에서 얻을 수 있는 수익률을 할인율로 사용한다. 그러나 기술의 평가는 보통의 부동산이나 금융 자산의 평가와는 다음 세가지점에서 크게 다르다. 첫째 혁신기술은 무형의 자산이며 현금가로 평가하기 쉽지 않다는 것이다. 주로 그 가치가 기술과 경험, 그리고 과학기술자의 기록으로 숨어 있기 때문이다. 둘째 기술자산은 다른 기술자산이나 물리적 자산에 연결(link)될 때에야 비로소 그 가치를 갖는다. 기술의 평가란 이러한 연결에 가치를 부여하는 것이다. 셋째 새롭고 혁신적인 아이디어로 특허화 하여 개발된 R&D시장에서 위험도는 보통의 금융시장에서 만나는 위험도보다 훨씬 높다는 것이다.

. R.A. Brealey, S.C. Myers, Principle of Corporate Finance, McGraw Hill, N.Y., 1996

. G.A. Stevens, J. Burley, Research-Technology Management, May-June, 1997, pp16-27; 실리콘 밸리의 한 venture capitalist는 3,000개의 사업게획서를 받아 10여건의 투자가 이루어 지면 그중에서 2-3정도가 성공을 하면 대성공이라고 말하고 있다(1999.5 면담).

옵션의 가치화 : 신기술이 창출한 선택을 가치화 하는 데는 4가지의 요소가 있다. 기술결합, 잠재적 혹은 현재 시장의 규모, 연결의 강도, 그리고 연결의 특수화이다.

기술결합(technology pairing) ; 신기술은 기존의 혹은 미래기술과 짝지어져 가치를 창출할 수 있다. 그러한 기술의 짝을 관찰하거나 큰 가치가 어디에 있는 지를 분석하는 것이다.

현재 혹은 잠재 시장의 규모(market volume); 기술선택의 가치는 단위당 증가한 가치와 시장의 단위 수에 비례한다.

연결강도(strength) ; 혁신적인 기술의 가치는 시장이 다르면 아주 다른 결과를 갖게 된다. 즉 기술 쌍의 결합은 강하거나 약할 수 있으며 이러한 연계가 가치화 할 수 있다.

독점성(polarization); 기술의 독점성은 그 기술의 소유자나 기존기술의 소유자가 시장을 지배할 수 있다는 점에서 중요하다. 보상은 기여한 사람들에게 적당히 나누어 지는 것이며 그 비율은 기술과 시장지위에 따르게 될 것이다.

기술평가의 모델 : 개별기술의 평가는 선정된 평가 모델에 따라서 영향을 받는다. 이러한 모델의 구분은 Souder는 선정모델(screening model), 평가모델(evaluation model), 그리고 Portfolio 분석법으로 구분하였고 A.H. Rubenstein은 결정론적 평가법, 경제론적 평가법, 그리고 OR 적 평가법, 그리고 福井忠興은 동태적 평가와 정태적 평가로 구분하였다.

. 이상필외, 개별기술평가 모델 개발, 중소기업청 중소기업진흥공단, 1999.11

결정론적 평가법은 평가기준에 따른 직관적인 판단에 근거하여 평가하는 것으로 표점법, 프로파일법, 비교법, 마름모(merrifield)법, 프론티어 법, 실수 법 등이 있다. 경제론적 평가법은 연구개발의 수익성을 경제적 지표로 파악하는 것으로 경제성지표모형, 투자결정론법, 의사결정론법, 위험분석모델, 가치공헌모델 등이 있으며 OR 기법은 목적함수를  최적화하는 밥법으로 최적화법, simulation 법, 순차선택법이 있다. 그밖에 LP법, 초과이윤평가법, 점수제 모형, 가중합점수제, E. Jantsch 수요예측법 등이 소개되고 있다.

기술가치평가 :	재화의 가치에는 보통 원가(cost), 가격(prise) 그리고 가치(vakue)로 나눌수 있다. 원가는 주로 생산자의 입장에서 결정된 것이고 가격(price)은 시장(market)에서 형성된 것이며 가치(value)는 고객이 사용자(consumer)가 체감하는 것이다. 따라서 기술의 가치가 제공자와 수요자의 입장에서 서로 다르게 느낄 수 있다는 것을 알 수 있다.

시장접근법: 시장에서 판정된 유사기술의 시장가치와 합치하도록 미래수익의 현재가치를 측정하는 기법이다. 이러한 시장가격은 산업주기와 환경, 시장점유율, 이윤, 신규경쟁기술의 진입, 진입장벽, 수입흐름, 보호력, 수명 등을 검토하여 결정한다.

비용(cost)접근법 :  용접근법은 평가시점의 대상자산을 재획득하는 데 소요되는 모든 비용을 합하고 여기에 감가상각을하여 현재가치로 산정하는 방법이다. 연구개발의 경우 연구개발 투자비에서 가치하락 분을 제한 값으로 본다. 따라서 공정시장가격은 연구개발 투자비 대신에 대체원가를 사용하고 가치하락분은 감가상각하는 방법을 사용한다.

소득(income) 접근법 :  득접근법은 미래에 예상되는 기대수익(경제적 편익)을 현재가치로 환산한 것이다. 현재가치는 수익률에 크게 의존하게 되며 중요한 요소로는 inflation, 유동성, 실질금리, 그리고 리스크 프레미움이다.

평가 제도와 실제 :  공공기관에서 개발된 기술의 사업화는 우리나라 뿐만 아니라 미일에서도 중요한 이슈로 남아있다. 일본은 공업진흥협회에서 기술평가정보센터센터(CTA, Center of Technology Assessment, 95.8)를, 미국은 공공기관의 기술이전이 문제가 되어 국립 기술이전 센타(NTTC, National Technology Transfer Center)를 운영하고 있으며 비영리기관으로 RCT(Research Corporation Technologies)가 있다.

우리나라에서는 개별 기술평가는 97년 특정목적에 따라서 시행되고 있다. 주로 기술 담보에 의한 사업화 자금지원이 주목적으로서 기술신용보증기금에서 기술담보를 목적으로 평가하고 이있다. 그 밖에 벤처기업 육성에 관한 특별조치법(중기청)에 따른 10개 평가기관에서 하는 평가 사업과 발명 사업화를 위하여 발명진흥법 제 21 조(특허청)에 의한 국공립연구소에서의 평가, 그리고 기술담보가치 (금융지원)를 목적으로  산업기술기반조성에 관한 법률 제 14 조(산자부),  산업기술평가원, 과학기술혁신을 위한 특별법시행령 제 25 조 (과기부) 한국종합기술 금융(주), 신기술사업 금융지원에 관한 법률 제 12 조 (공공기관) 기보 기술평가센터를 들 수 있다.

기술평가의 문제점

기술평가에서 금융기법을 기술적 이슈에 적용한다는 것은 그 방법 자체가 문제가 있을 뿐만 아니라 종종 과소 평가하게 되는 문제점이 있다. 하지만 기술의 평가란 피할 수 없고 따라서 어떠한 금융 기법이 사용하는 것이 적당한지를 검토하는 것이 중요하다. 그리고 이런 평가의 문제점으로 초기 투자 허용율(Hurdle rate)과 할인율(discount rate)을 혼동하는 오류, 사업의 기본으로 현상 유지(Status quo)를 설정하는 오류, 성장 한계 가치를 잘못 설정한 오류. 자금 흐름에 대한 근시안적 인식의 오류, 투자를 운영비로 잘못 인식한 오류, 분석적인 방법에 지나치게 의존하는 오류, 가능성의 스펙트럼을 무시한 오류. 그리고  옵션을 무시하는 오류 등을 들수 있다.

. F.P.Boer, CHEMTECH, Jan. 1999, pp14-2

참고문헌